Analyse: Under vann: hvordan Bank of England kastet markedene en livline

LONDON/NEW YORK, 2. oktober (Reuters) – Oppringninger til Bank of England som sa at noen britiske pensjonsfond sliter med å møte marginkrav begynte mandag. På onsdag ble de mer presserende og koordinerte.

Ville svingninger i finansmarkedene som svar på et statlig “minibudsjett” 23. september betydde at deler av Storbritannias pensjonssystem var i fare, noe som vekket utbredt bekymring for landets finansielle stabilitet.

Den britiske finansministeren Kwasi Kwartengs uttalelse hadde inkludert dramatiske planer om å kutte ned skatter og betale for det med lån som sendte statsobligasjonsrentene i været.

I de påfølgende dagene steg Storbritannias lånekostnader mest på flere tiår, mens pundet stupte til et rekordlavt nivå.

Men selv om disse reaksjonene var klare for alle å se, var det en skjult innvirkning bak skjermene i finansmarkedet.

I fare for å eksplodere var obskure finansielle instrumenter ment å matche langsiktige pensjonsforpliktelser med eiendeler, som aldri hadde blitt testet av at obligasjonsrentene beveget seg så langt eller så raskt.

Blant dem som raskt ringte BoE var fond som forvaltet såkalte ansvarsdrevne investeringer (LDI), en tilsynelatende enkel sikringsstrategi i hjertet av eksplosjonen.

LDI-markedet har boomet det siste tiåret og eiendelene utgjør nesten 1,6 billioner pund (1,79 billioner dollar) – mer enn to tredjedeler av størrelsen på den britiske økonomien.

Pensjonsordninger ble tvunget til å selge statsobligasjoner kjent som gilts etter at de fant det vanskelig å møte nødskrav fra LDI-fondene om sikkerhet for “undervanns”-derivatposisjoner, der verdien er mindre enn i fondsbøkene.

LDI-fond ba om de presserende kontantene for å støtte opp tapsbringende posisjoner. Fondene sto selv overfor marginoppfordringer fra deres relasjonsbanker og andre sentrale finansielle aktører.

“Vi la kortene våre på bordet. Du forventer ikke at de (BoE) skal gi deg mye tilbake fordi de ikke kommer til å vise deg hånden sin, ikke sant?” sa James Brundrett fra pensjonskonsulent og forvaltersjef Mercer, som holdt et møte med BoE den 26. september. “Takk Gud for at de lyttet, for i morges (28. september) fungerte ikke gullmarkedet,” la han til.

Overfor en markedsnedbrytning gikk BoE inn med en pakke på 65 milliarder pund (72,3 milliarder dollar) for å kjøpe langtidsdaterte gylter.

Og som et ekko av den tidligere europeiske sentralbanksjefen Mario Draghi på høyden av gjeldskrisen i eurosonen, lovet sentralbanken å gjøre alt som måtte til for å bringe finansiell stabilitet.

Selv om dette kan ha lettet det umiddelbare presset på pensjonsfondene, er det langt fra klart hvor mye tid BoE har kjøpt ettersom sjokkbølger gir gjenlyd gjennom globale markeder fra nylig utnevnte statsminister Liz Truss’ plan, som i tillegg til å skremme investorer trakk en sjelden IMF irettesettelse.

Chris Philp, sjefsekretær for det britiske finansdepartementet, sa torsdag at han var uenig i IMFs bekymringer om regjeringens skattekuttbudsjett, og sa at det ville føre til langsiktig økonomisk vekst.

Ved slutten av en turbulent uke var mange pensjonsfond fortsatt i ferd med å avvikle posisjoner for å møte forespørsler om sikkerhet, og noen ba selskapene de forvalter penger for om å redde dem ut med kontanter, sa kilder til Reuters fredag.» Spørsmålet er hva som skjer når Bank of England trekker seg ut av dette markedet?” sa Mercer’s Brundrett, og la til at det er et mulighetsvindu for pensjonsfondene til å samle nok penger til å støtte opp sikkerhetsposisjoner.

“På slutten av dagen (mandag) sa vi at hvis dette fortsetter er vi i alvorlige problemer,” sa en fondsforvalter ved en stor britisk bedriftspensjonsordning til Reuters.

“Innen onsdag morgen sa vi at dette er et systemisk problem. Vi var på randen. Det var som i 2008, men på steroider fordi det skjedde så fort,” la fondsforvalteren til.

BlackRock, en annen stor LDI-sjef, fortalte kunder onsdag at de ikke ville tillate dem å fylle på sikkerheten som trengs for å holde en posisjon åpen, viser et notat fra BlackRock sett av Reuters.

BlackRock sa i en e-postmelding på fredag ​​at de kuttet belåningen i fondene og at de ikke stoppet handel med dem.

IKKE UT AV SKOGEN

Potensialet for at stresset skulle fosse utover pensjonsfondene og i hele Storbritannias finansindustri var reell. Hvis LDI-fondene misligholdt sine posisjoner, ville banker som hadde arrangert derivatene også bli sugd inn.

Det massive stresset på en stor økonomis finansielle system skapte globale bølger, med til og med trygge amerikanske statsobligasjoner og topprangerte tyske obligasjoner rammet. Atlanta Fed-president Raphael Bostic advarte mandag at hendelser i Storbritannia kan føre til større økonomisk stress i Europa og USA.

Mens BoE-intervensjonen sendte renten ned, presset den 30-årige obligasjonsrenten tilbake til 23. september-nivåer og lettet frykten for en umiddelbar krise, sier fondsforvaltere, pensjonseksperter og analytikere at Storbritannia er langt fra ute av skogen.

Ingen vet hvor mye ordningene trenger å selge, og hva som vil skje når BoE slutter å kjøpe obligasjoner 14. oktober.

Storbritannias sentralbank er nå i den lite misunnelsesverdige posisjonen å ha utsatt planen om å selge obligasjoner, noe som resulterer i pengepolitiske lempelser, og samtidig stramme inn med rentene.

I november forventes det å heve rentene ytterligere, og det har sagt at det vil holde seg til en plan om å selge obligasjonene sine.

“Bekymringen vil være at markedet ser på dette som noe som skal testes, og jeg tror ikke banken vil sette denne presedensen. Dette fortsetter å gjøre lange gylter sårbare,” sa Orla Garvey, en renteforvalter i Federated Hermes .

Investortilliten har blitt rystet, ikke bare i Storbritannia.

“Situasjonen i England er ganske alvorlig fordi 30% av boliglånene går mot variabel rente,” sa milliardærinvestor Stanley Druckenmiller.

“Det du ikke gjør er å gå og ta skattebetalernes penger og kjøpe obligasjoner til 4%,” sa Druckenmiller. “Dette skaper langsiktige problemer på veien.”

Standard & Poor’s kuttet utsiktene for sin AA-kredittvurdering for britisk statsgjeld på fredag ​​til “negative” fra “stabile”, og sa at Truss sine skattekuttplaner ville føre til at gjelden fortsetter å øke.

I mellomtiden steg etterspørselen etter amerikanske dollar i valutaderivatmarkedene til det høyeste nivået siden høyden av COVID-19-krisen i mars 2020 på fredag, da markedsuroen sendte investorer på jakt etter penger.

Ken Griffin, milliardærgrunnlegger av Citadel Securities, et av verdens største markedsskapende firmaer, er bekymret.

“Det representerer første gang vi har sett et stort utviklet marked, på veldig lang tid, miste tillit fra investorer,” sa Griffin på en investorkonferanse i New York onsdag.

($1 = 0,8994 pund)

Ytterligere rapportering av Sinead Cruise, Davide Barbuscia og Iain Withers; Forfatter av Megan Davies; Redigering av Elisa Martinuzzi og Alexander Smith

Våre standarder: Thomson Reuters Trust-prinsipper.