Dagens markeder: Aksjer raser under salg av obligasjoner – Bank of England trer inn

For å feilsitere Lenin, det er år hvor ingenting skjer og uker der år skjer – vi er i en av disse ukene nå. Globale obligasjonsrenter øker, og skaper kaos på tvers av porteføljer og på tvers av aktivaklasser.

Storbritannia har vært i fokus – det bratt utsalg i gylter i kjølvannet av minibudsjettet godt dokumentert nå. Etter noen frister for tidlige dører på tirsdag, fortsatte salget i går da gyltavkastningene steg igjen til nye flerårige høyder for alle tenorer. Yielden på 30 år forgylte hoppet over 5 prosent for første gang siden 2002. 10-åringen steg over 4,5 prosent, mens den 2-årige har rykket nærmere 4,7 prosent. Sent morgen kunngjorde Bank of England at den ikke lenger kan sitte på sidelinjen og se på blodbadet og griper inn i form av å kjøpe opp langdaterte obligasjoner i et forsøk på å “gjenopprette ordnede markedsforhold” og legger til “var dysfunksjon i dette markedet til fortsette eller forverres, vil det være en vesentlig risiko for Storbritannias finansielle stabilitet. Au.

Aksjer, obligasjoner og gull steg da Bank of England tok skritt for å roe ned kaoset i det forgyldte markedet.

BoE kunngjorde at de vil stoppe den planlagte starten på salget av gull i neste uke og vil kjøpe lengre statsgjeld for å “gjenopprette ordnede markedsforhold”. Tidligere hadde den 30-årige forgylte avkastningen overskredet 5 % for første gang på 20 år, og det var ingen ende i sikte på skaden med alvorlig likviditetsstress tydelig i morges som førte til flyttingen. Banken sa at kjøpene ville være ubegrenset i omfang, men midlertidige. Å prøve å gjøre yield kurvekontroll her kommer ikke til å være lett. Utgivelsen er her https://www.bankofengland.co.uk/news/2022/september/bank-of-england-announces-gilt-market-operation

Dette er noe av et girskifte fra mandagens uttalelse og indikerer at BoE forblir bak kurven. Det var et trekk jeg hadde foreslått ville være smart på mandag i lys av forskyvningen i gyltene og stupet i pund.

Spørsmålet er om det handler om å stabilisere på lengre sikt eller om markedet tester bankens besluttsomhet på nytt. Vi ser nå at banken går tå til tå med markedet, og dette vil kanskje ikke føre til noen nedgang i volatiliteten. Vi vet nå hvor BoEs smertepunkt er, og markedet er vant til å teste disse. Dessuten, når man kommer så kort tid etter mandagens uttalelse (som jeg sa var utilstrekkelig) lukter det igjen av mangel på troverdighet. I det minste gjør BoE nå noe … selv om det bare skylder på volatilitet i finansmarkedene og ikke direkte skylden på finanspolitikken til regjeringen for dislokasjonene.

10 års forgylt avkastning stupte på nyhetene, og falt til under 4 % fra en topp på 4,61 % tidligere i økten. 30-årene falt fra 5,17 % til 4,3 % i en av de kraftigste nedgangene på mange år.

Treasury yields falt også med 10-års US-seddelen til 3,89 % fra 4,01 %. Gull tok seg også opp.

Aksjene steg – FTSE 100 hoppet av laveste nivå på 6 840 mot 7 000 i en rask avvisning av de ferske flere måneders laveste nivåene. Amerikanske futures økte også smart.

IMF veide inn situasjonen i Storbritannia og kritiserte regjeringen for, i ordene til Ray Dalio, dens finanspolitiske “tabbe”. “Gitt forhøyet inflasjonspress i mange land, inkludert Storbritannia, anbefaler vi ikke store og umålrettede finanspolitiske pakker på dette tidspunktet,” sa IMF i en skarp irettesettelse til kansleren. “Det er viktig at finanspolitikken ikke fungerer på tvers av pengepolitikken.” Storbritannia og IMF har historie. Og det er nysgjerrig hvor stille IMF var under pandemien da alle de ufinansierte utgiftene fra den forrige kansleren ble delt ut til alle og enhver. Husk at denne situasjonen ble gjort i 2020.

Nå kan du argumentere for at penge- og finanspolitikken ikke bør være i konflikt, men tanken kan være at mens Bank of England takler “flasjonsbiten, kan regjeringen takle hjort”-biten. Jeg tror poenget vi har prøvd å gjøre mot det hensynsløse budsjettet er todelt: selv om de ikke trenger å gjøre akkurat det samme, bør de ikke trekke i helt forskjellige retninger. En av årsakene til eksplosjonen i gylter er statspremien – markedene holder nesen mot ufinansierte, umålrettede skattekutt – den andre er ganske enkelt at markedet tror budsjettet vil tvinge banken til mye mer innstramming enn det hadde planlagt , fordi den finanspolitiske biten sannsynligvis vil presse ‘flasjonsbiten for langt. Mer innstramming rammer husholdningene og gjør bedrifter mindre konkurransedyktige når de prøver å skaffe midler til vekst – mot skattekutt. Bedre å vente med å kontrollere inflasjonen før du prøver å vokse. Ikke minst fordi hvis banken trenger å gå til 6 prosent så har du et mareritt i boliglånsmarkedet da folk ikke vil kunne refinansiere avtaler og førstegangskjøpere blir låst ute (alt annet vil like priser gå ned, men Jeg tror du bare ender opp med et stillestående marked uten selgere) som motvirker enhver økonomisk eller politisk fordel du ellers kunne ha hatt. Som alltid er det en fin balansegang, og det er tydelig at regjeringen feilvurderte sitt fotfeste.

Les mer:

Er boligmarkedet strukturelt forsvarlig?

Hvordan påvirker det fallende pundet britiske markeder?

Bank of Englands sjeføkonom Huw Pill understreket poenget. “Vi har alle sett nylige, betydelige finansnyheter de siste dagene … som har hatt betydelige markedskonsekvenser – så vel som betydelige implikasjoner for makroutsiktene – inkludert, men ikke utelukkende, de som kommer fra aktivamarkedene.”

Han konkluderte: “På baksiden av alt dette… tror jeg det er vanskelig å ikke trekke den konklusjon at alt dette vil kreve en betydelig pengepolitisk respons.” Pill sa også at banken ikke ville stoppe salget av gull, noe som så ut til å øke presset i det britiske obligasjonsmarkedet.

GS: “Vi forventer nå at BoE leverer en økning på 100bp hver november og desember (mot 75bp før) … Selv om en stor renteøkning innen møtet er mulig … tror vi at den haukiske BoE-kommentaren og et stort trekk på november-møtet er mer sannsynlig”.

Det er på ingen måte begrenset til Storbritannia, selv om bevegelsene her har vært mye raskere og større siden fredag. Noen anstendige økodata og forbrukertillitstall, pluss en rekke kommentarer fra forskjellige Fed-høyttalere, traff det amerikanske finansmarkedet og avkastningen steg til nye flerårige høyder. Tilbake til disse gode nyhetene er dårlige nyheter for markedet siden det bare gir løpende dekning for at Fed kan fortsette å vandre til det hele går i stykker. Den 10-årige statsrenten steg over 4 prosent.

I FX falt GBPUSD etter IMF-kommentarene, og falt tilbake til det lave 1,06-området. Kinas yuan falt til det laveste siden 2008. EURUSD gjorde et nytt lavpunkt i 20 år på 0,9536. USDJPY er nær det høyeste i 24 år på 144.

Markeder

Aksjene har falt tidlig onsdag midt i obligasjonsblodet. FTSE 100 falt så mye som 2 prosent før tapene ble redusert med omtrent alle aksjer i minus, mens FTSE også falt med 2 prosent. Bekymringer om renteøkninger er hoveddriveren for tapene, og det er vanskelig å se hvor du skal gjemme deg – kontanter hvis du kan få 4-5 prosent på en 2-årig gylte? Jeg tror mange klamrer seg til aksjer fordi det bare ikke er så mye annet som tilbys, men de vil ikke være der.

DAX falt over 1,6 prosent til under 12.000 etter at den tyske GfK forbrukerklimaindeksen falt til -42,5 i oktober, et enormt fall fra -36,8 prosent i september og nok en rekordlav. ECB-sjef Lagarde sa at de vil fortsette å vandre i de kommende møtene. Asiatiske markeder var lavere med Hang Seng redusert med mer enn tre prosent – ​​flere bekymringer i eiendomsmarkedet.

DAX sprakk på YTD-lavnivåer og nå under 50 prosent retracement av sin flytting opp fra pandemisk lavpunkt.

Stigende priser traff det amerikanske markedet da S&P 500 gjorde et nytt lavpunkt i 2022 og Dow falt ytterligere inn i et bjørnemarked. Nasdaq-kompositten klarte å oppnå en oppgang på 0,25 prosent for dagen, men er fortsatt nede med 33 prosent fra toppene mens S&P 500 er 24 prosent under toppen. Amerikanske markeder står nå overfor tekniske sammenbrudd på noen svært viktige nivåer, med S&P 500 på et lavpunkt i YTD og tester sitt 200-ukers glidende gjennomsnitt. Apple (APPL) er nede etter å ha droppet sin planlagte iPhone-boost på grunn av manglende etterspørsel – omtrent 7 prosent av markedet.

Vix fortsetter å kjøre ut av mønsteret – vi forbereder oss nå på kapitulasjonen, men aksjer må sannsynligvis gjøre et nytt ben lavere. Inntjeningssesongen nærmer seg – vil det være den siste søylen som holder aksjene oppe?

Brent-futures er svakere i tidlig handel, bare et snev over mandagens laveste nivå. Goldman om hvordan de fikk målet på $140 feil: “Det vi ikke klarte å sette pris på er i hvilken grad regionale priser for råvarer denominert i lokale valutaer kan avvike på global basis.” I mellomtiden pekte rapporter i går på at Russland ber OPEC+ om å kutte produksjonen med så mye som 1 million bpd.

Gull er tilbake for å teste nivået på 50 prosent på $1 613 – mens realrentene stiger. US 10-års TIPS på 1,66 prosent. Hvis realrentene fortsetter å stige, kan vi ennå se $1500-området testet.

Neil Wilson er markedsanalytiker på markets.com