Investeringskommentatorer omtaler de siste 40 årene som en “superboble” eller til og med “tidenes største boble”. Som vi vet var investeringsbakteppet preget av fallende nominelle renter, lav og stabil inflasjon og en rasende globaliseringsdrift. Sentralbanker stimulerte økonomier fritt, og billig kreditt fremmet innflytelse i systemet. Et stigende tidevann løftet alle båter; kursene på aksjer, obligasjoner, eiendom og stort sett alle eiendeler steg kraftig.
Med etterpåklokskapens fordel finner jeg det vanskelig å kritisere DC-tillitsvalgte og investeringssjefer (CIO) som valgte å investere i rimelige passive balanserte fond når alt gikk opp, mens de fokuserte innsatsen på andre mer presserende saker.
Ser vi fremover, går vi imidlertid helt klart inn i et nytt regime, preget ikke bare av høyere renter og inflasjon enn mange av oss har sett i løpet av vår yrkesaktive levetid, men også av mer volatilitet, gitt usikkerheten rundt statlig intervensjon, forsyningskjedeproblemer , klimagrenseforhold, økende ulikheter mellom generasjoner og reversering av globaliseringen. Flere av disse trendene er nå godt i gang. Regimendringer er faktisk sjeldne, men de skjer og har en tendens til å ha dype implikasjoner for finansmarkedene.
Det kan bli mye vanskeligere å oppnå positiv avkastning i løpet av de neste tiårene enn de siste 40 årene, med passiv forvaltning i fare for å skuffe, spesielt i reelle termer, og ettersom det blir vanskeligere å stole på obligasjoner for å beskytte kapital gitt stigende korrelasjoner mellom aksjer og obligasjoner.
Verdifokus
Pensjonsregulatorens “verdi for pengene”-push kan være svært betimelig for å oppmuntre tillitsmenn til å legge mindre vekt på kostnader og et større fokus på verdi. Mer aktive strategier kan for eksempel være bedre egnet til å dra nytte av den økende divergensen mellom selskaper, sektorer, stiler, strategier og land. Å allokere til mer fleksible, høyere overbevisning, ubegrensede multi-aktiva og rentestrategier kan være et bedre alternativ til klassiske passive balanserte fond.
En måte større DC-ordninger har forsøkt å diversifisere de siste årene er ved å investere i alternativer. Imidlertid har de fleste hatt problemer med å få tilgang til reelle illikviditetspremier, samt kostnadsbegrensninger. Igjen, med etterpåklokskapens fordel, er jeg ikke sikker på at DC-medlemmer har gått glipp av å ikke ha tilgang til disse alternativene.
DC-ordninger som ønsker å finne bedre fremtidig diversifisering i sine porteføljer kan vurdere investeringsfond som et godt middel for å gjøre dem i stand til å ha eksponering mot illikvide eiendeler som infrastruktur; gitt at DB-ordninger de siste ukene har blitt tvunget til selgere av disse eiendelene, kan det dessuten være et godt tidspunkt for DC-investorer å gå inn. allerede sannsynligvis vil gjøre det, gitt den overbevisende muligheten i dette markedet.
Aktive, diversifiserte evner
Mens gebyrtak og kostnadsbegrensninger kan begrense DC-ordninger med tanke på hvor de er i stand til å se for å investere, er det klart at det er et presserende behov for mer aktive, diversifiserte kapasiteter, som kan gi reell avkastning for medlemmene i et utfordrende marked bakteppe. Det er allerede mange store, likvide, skalerbare markeder som industrien bør være villig til å tilby til en lavere avgift for DC-kunder, enten det er aktiv investering i globale store aksjer, globale statsobligasjoner, globale valutaer eller globale råvarer, spesielt hvis det gjøres kvantitativt, der kapasitetsbegrensninger ikke er et problem.
Selv om mer aktive misligholdsfond kan være passende for yngre DC-investorer, må vi øke engasjementet med sluttbegunstigede og deres rådgivere når de nærmer seg pensjonering for å forstå hva de sannsynligvis vil gjøre med pensjonen sin, da dette vil endre investeringsalternativene deres vesentlig og strategi. Vårt morselskap BNY Mellon har gjennomført omfattende rådgiverundersøkelser og fokusgrupper – for bedre å forstå hva medlemmenes krav er når de når pensjonisttilværelsen, og for å kunne tilby mer målrettede strategier. Innsikten fra denne forskningen har vært medvirkende til å forme vår tenkning rundt produktutvikling og løsninger for DC-markedet.
Til syvende og sist, midt i en smertefull endring av markedsregimet, er det viktig å se fremover i stedet for bakover, fordi å stole på modellene, maksimene og antakelsene fra de siste 40 årene kan ikke bare være misvisende, men også farlig. Jeg tror tiden fortsatt vil se positivt på handlingene til DC-tillitsmenn og IT-sjefer de siste 10-20 årene; deres handlinger og beslutninger i de neste kvartalene vil imidlertid avgjøre deres fremtidige arv.
Lære mer om Newton Investment ledelse.