I mars 2021, da den amerikanske sentralbanken fortsatt kjøpte verdipapirer verdt 120 milliarder dollar i måneden, hevet Brasils sentralbanker sin referanserente med 0,75 prosentpoeng på bakgrunn av bekymringer at en økning i globale råvarepriser vil utløse inflasjon.
Det tok enda et år før den amerikanske sentralbanken fant opp det faktum at prispress ville vise seg å være langt fra forbigående og til slutt heve federal funds-målet fra nær null. Da hadde Brasil økt lånekostnadene til 11,75 prosent.
Tiden har bevist at Brasils monetære voktere har rett. Likevel er det usannsynlig at Feds sene tid med å holde inflasjonen i sjakk vil etterlate det søramerikanske landet – eller faktisk noe sted – uskadd.
Fed, som onsdag gjorde sin tredje økning på 75 basispunkter på rad, spiller innhenting. Selv om det kan være den beste handlingen for den amerikanske økonomien, utløser dens aggresjon det Maurice Obstfeld, fra Peterson Institute for International Economics, kaller «tigger-din-nabo»-politikk. Konsekvensene av Feds feil blir effektivt eksportert fra USA, og belaster USAs handelspartnere.
Høyere amerikanske renter har styrket dollaren, og forverret inflasjonen andre steder ved å øke prisene på råvarer som oftere enn ikke er priset i dollar.
En “omvendt valutakrig” er i full flyt, med pengemyndigheter over hele verden som nå dropper sine standard kvartpoengøkninger til fordel for 50, 75 og – i tilfellet med Sverige og Canada – 100 basispunkter for å stoppe dollaren avtar.
Renteøkninger, selv om de er nødvendige for å dempe inflasjonen, har blitt så aggressive for Verdensbanken advart forrige uke risikerer de å sende den globale økonomien inn i en ødeleggende resesjon som vil føre til at verdens fattigste land står i fare for kollaps.
Verdensbanken beskrev situasjonen nå som på begynnelsen av 1980-tallet, da økningen i globale renter og nedgangen i verdenshandelen utløste den latinamerikanske gjeldskrisen og en bølge av mislighold i Afrika sør for Sahara.
Den sammenligningen stemmer. Siden den globale finanskrisen i 2008 har Fed og andre store markedssentralbanker utplassert bølge etter bølge av stimulanser. Det gjorde at de globale rentene var på ultralave nivåer i mange år. Resultatet av det – pluss pandemien – er at internasjonale gjeldsnivåer er nær all-time highs.
Ettersom finansieringskostnadene øker, søker flere og flere av verdens fattigste land støtte fra IMF og Verdensbanken. Kina er det i mellomtiden gir nødstøtte verdt titalls milliarder dollar til slike som Sri Lanka, Pakistan og Argentina – skaper uro blant vestlige kreditorer, som ser på redningspakkene som ugjennomsiktige og hevder at de overlater stater i hock til Beijing.
Noen økonomer ønsker en større bevissthet om ringvirkningene av pengepolitikken og mer internasjonalt samarbeid.
Raghuram Rajan, professor ved University of Chicagos Booth School of Business og tidligere sjef for Indias sentralbank, sa: “Hvis et fattigere land overtar lån i gode tider fordi globale renter er lave, hvilket ansvar har USA for at? Har den ingen? Vi må finne en mellomting.”
Likevel er det vanskelig å se hva den amerikanske sentralbanken kan gjøre annet enn å øke renten. På spørsmål om de globale konsekvensene av Feds handlinger onsdag, flagget styreleder Jay Powell at han, selv om han var klar over hva som foregikk andre steder, hadde et mandat til å senke innenlandsk inflasjon og beskytte innenlandske arbeidsplasser. Det er klart fra sine økonomiske anslag at Fed mener den beste måten å oppfylle dette mandatet på er å innføre ytterligere 75 basispunkter på sitt neste møte, etterfulgt av en økning på ytterligere 50 basispunkter før året er slutt.
Som Mohamed El-Erian, president for Queens’ College, Cambridge, erkjenner, har konsekvensen av Feds motvilje mot å fjerne sin aggressive pengepolitiske støtte før det var for sent plassert oss “dypt inn i verden av andre og tredje beste løsninger” .
Uansett hvor skadelig konsekvensene kan være, er det ingen handlingsforløp som ikke er uten skadelige bivirkninger.
Daniela Gabor, professor ved University of the West of England, har henvist til en tid med zugzwang sentralbankvirksomhet. Den giftige kombinasjonen av langvarig inflasjon og avtagende vekst har ført til at funksjonærer står overfor en situasjon som er vanlig for sjakkspillere på grunn av lykken – ikke annet enn dårlige trekk å spille. Med inflasjonen i USA som fortsatt ser utpreget klissete ut, ser økende lånekostnader ut som den minst verste.