Den europeiske sentralbanken har gått med på å starte diskusjoner i begynnelsen av oktober om å krympe balansen, noe som øker presset på de allerede strakte budsjettene til søreuropeiske regjeringer.
Eurosonens pengepolitiske beslutningstakere møttes denne uken i Frankfurt og økte renten med 0,75 prosentpoeng for å takle rekordinflasjon, men noen stilte også spørsmål ved hvor mye lenger den kunne fortsette å opprettholde sin obligasjonsportefølje på 5 milliarder euro – samlet over de siste syv årene – i sin nåværende størrelse.
To personer involvert i samtalene sa det ECB ville sannsynligvis ved utgangen av året bestemme seg for å redusere mengden forfallende obligasjoner den erstatter i en portefølje av hovedsakelig statspapirer som den først sluttet å øke i juli.
Det foreslåtte skiftet, som får en sentralbanks balanse til å krympe og er kjent som kvantitativ innstramming, kan tre i kraft i første kvartal 2023, sa de.
ECB sa fredag: “Styrelsesrådet har ikke diskutert verken substansen eller tidspunktet for noen fremtidig kvantitativ innstramming.”
En endring vil bringe ECB på linje med andre store sentralbanker, som US Federal Reserve og Bank of England. Både britiske og amerikanske sentralbanker har allerede begynt å krympe obligasjonsporteføljene sine som en del av deres forsøk på å takle stigende inflasjon ved å presse opp finansieringskostnadene, noe som fører til anklager om at politikere i Frankfurt holder seg bak kurven.
Diskusjonen om krymping av ECBs balanse skal starte på styrets møte på Kypros 5. oktober, når den ikke skal ta pengepolitiske beslutninger. Noen kunngjøring om saken er usannsynlig før senere på året, med den første muligheten på pengepolitisk møte i Frankfurt 27. oktober.
ECB-president Christine Lagarde sa torsdag at “nå ikke er tiden” for å begynne å krympe obligasjonsbeholdningen.
ECBs balanse – inkludert eiendeler som eies av nasjonale sentralbanker i eurosonen – utvidet seg fra €2,21tn ved utgangen av 2014 til €8,76tn i sommer på bakgrunn av obligasjonskjøpssvinger for å takle lav inflasjon og støtte økonomien under perioden. koronaviruspandemi. Med inflasjonen nå mer enn fire ganger ECBs mål på 9,1 prosent, har politikere stilt spørsmål ved klokheten i å opprettholde obligasjonsporteføljene i deres nåværende størrelse.
“Vi har nådd et punkt der jo mer vi legger til kortsiktige renter, jo mer usammenhengende ser det ut for oss å ha balansen der den er og ha det reinvesteringsprogrammet vi har,” sa en person som var involvert i diskusjonene. .
En annen person sa: «Reinvesteringer [of maturing bonds] kunne fortsette, men de trenger ikke være lik innløsninger, slik at balansen krymper.»
Men hvis ECB reduserer mengden obligasjoner den kjøper under reinvesteringer, vil det sannsynligvis øke de langsiktige lånekostnadene for regjeringer i eurosonen, som allerede har skutt opp nær åtteårshøyder de siste ukene.
Italias 10-årige obligasjonsrente steg over 4 prosent fredag morgen, mer enn fem ganger høyere enn for ett år siden. Romas lånekostnader blir drevet opp av høyere ECB-renter, frykt for kostnadene ved å oppveie virkningen av høye energipriser på husholdninger og selskaper, og angst for potensiell politisk volatilitet etter denne månedens valg.
Politikere har imidlertid blitt stadig flere skremt over eurosonens inflasjonsom Lagarde beskrev som “alt for høyt” over målet på 2 prosent.
“Det nåværende inflasjonstallet er så ute av slag med målet vårt at vi må reagere,” sa en person involvert i denne ukens diskusjoner. ECB vil sannsynligvis fortsette å heve renten til inflasjonen begynner å falle, selv om energikrisen forårsaket av at Russland kuttet gassforsyningen trekker eurosonen inn i resesjon, la personen til.
Lagarde oppsummerte sin mer haukiske posisjon torsdag, og sa at å øke prisene ville gjøre lite for å “overbevise de store aktørene i denne verden om å redusere gassprisene”, men det ville “gi et sterkt signal til folk om at vi er seriøse og at vi vil bidra for å redusere inflasjonen». Hun sa at det hadde som mål å “dempe etterspørselen og beskytte mot risikoen for et vedvarende skift oppover i inflasjonsforventningene”.
Noen ECB-rentesettere er bekymret for at de langsiktige rentene vil forbli for lave hvis de fortsetter å kjøpe milliarder av euro i obligasjoner hver måned via reinvesteringer, samtidig som den presser opp kortsiktige lånekostnader ved å heve styringsrentene.
Dette skaper risikoen, sa de, for en invertert rentekurve der kortsiktige lånekostnader stiger over langsiktige. Et slikt resultat vil være et problem for banker i eurosonen som er avhengige av å kunne låne billigere til kortsiktige renter enn de tjener på langsiktige lån, for eksempel boliglån.
Neste måneds samtaler vil fokusere på å redusere mengden reinvesteringer ECB gjør i hovedporteføljen på 3,26 milliarder euro av obligasjoner den har bygget opp, som for det meste består av statspapirer, men også selskapsobligasjoner, obligasjoner med fortrinnsrett og verdipapirer med verdipapirer.
Reinvesteringer i denne porteføljen er i år satt til totalt €299 milliarder, ifølge Frederik Ducrozet, leder for makroøkonomisk forskning ved Pictet Wealth Management.
ECB planlegger å fortsette reinvesteringer i en egen portefølje på 1,7 milliarder euro som den kjøpte under det pandemiske nødkjøpsprogrammet (PEPP), som den lanserte som svar på Covid-19-krisen. Sentralbanken har sagt at PEPP-reinvesteringer vil fortsette til minst slutten av 2024.