Denne uken har finansfolks øyne vært rettet mot Federal Reserve. Ikke rart. Onsdag den amerikanske sentralbanken økte renten i det mest aggressive tempoet i 22 år, da Jay Powell, Fed-leder, endelig erkjente det åpenbare: inflasjonen er “alt for høyt”.
Men mens investorer analyserer Powells ord, bør de spare en tanke på en sentralbank på den andre siden av verden: Reserve Bank of New Zealand.
I de siste årene har denne tiddleren ofte vært en usannsynlig varsler om større globale trender. På slutten av 1900-tallet var for eksempel RBNZ banebrytende for inflasjonsmål. Nylig omfavnet den klimarapportering foran de fleste jevnaldrende.
I fjor startet det innstrammingspolitikk før de fleste motparter. Og denne uken gikk det videre: sin siste rapport om finansiell stabilitet advarer om en “plausibel” sjanse for en “uordnet” nedgang i boligprisene, ettersom æraen med gratis penger slutter.
Ikke overraskende sa RBNZ også at de håper å unngå en destabiliserende krasj. Men nøkkelpoenget er dette: Kiwi-sentralbanksjefene vet at de har en eiendelsboble på hendene, siden eiendomsprisene har hoppet 45 prosent høyere de siste to årene og «fortsatt er anslått å være over bærekraftige nivåer». Dette gjenspeiler både ultralave priser og dystert dårlig boligpolitikk.
Og den forteller nå offentligheten og politikerne at denne boblen må tømmes, forhåpentligvis jevnt. Det er ikke lenger en Kiwi-“put” – eller et sentralbanksikkerhetsnett for å unngå prisfall.
Hvis bare Fed ville være like ærlig og direkte. På onsdag prøvde Powell å snakke rett ut ved å fortelle det amerikanske folket at inflasjonen skapte «betydelige motgang» og at rentene måtte øke «raskt» for å knuse dette. Han erklærte også “enorm beundring” for sin forgjenger Paul Volcker, som økte renten for å takle inflasjonen for fem tiår siden, selv på bekostning av en resesjon.
Det Powell imidlertid ikke gjorde var å diskutere formuespriser – enn si innrømme at disse nylig har blitt så oppblåst av billige penger at de sannsynligvis vil falle som politiske endringer.
En sentralbankpurist kan hevde at denne utelatelsen ganske enkelt gjenspeiler naturen til Powells mandat, som er å “fremme maksimal sysselsetting og stabile priser for det amerikanske folket”, som han sa onsdag. I alle fall er bevis om kortsiktig risiko for aktivaprisfall blandet.
Ja, det har S&P 500 dyppet inn i korreksjonsområdet to ganger i år, med bemerkelsesverdige nedganger i teknologiaksjer. Men de amerikanske aksjeindeksene faktisk økte 3 prosent på onsdag, etter at Powell slo en mer dueaktig tone enn forventet ved å utelukke en økning på 75 basispunkter på neste møte.
Og det er ingen tegn til noe fall i amerikanske eiendomspriser akkurat nå. Tvert imot Case-Shiller-indeks av boligprisene er 34 prosent høyere enn for to år siden, ifølge de siste (februar) dataene.
Imidlertid gir det en tro på at Powell kan knuse konsumprisveksten samtidig som eiendelsprisene blir intakte. Tross alt er en nøkkelfaktor som har hevet disse prisene til høye nivåer at Federal Reserves balanse på 9 milliarder dollar nesten doblet seg under COVID-19-pandemien (og har utvidet den ni ganger siden 2008.)
Og uten tvil er det viktigste aspektet ved Feds beslutning på onsdag ikke den 50bp-stigningen i rentene, men det faktum at den lovet å begynne å redusere beholdningen av boliglån og statsobligasjoner med 47,5 milliarder dollar hver måned, fra og med juni – og fremskynde dette. til en månedlig reduksjon på 90 milliarder dollar fra september.
I følge beregninger fra Bank of America, innebærer dette en balansekrymping på 3 milliarder dollar (kvantitativ innstramming, med andre ord) i løpet av de neste tre årene. Og det er høyst usannsynlig at virkningen av dette er priset inn.
Tross alt har QT på denne skalaen aldri forekommet før, noe som betyr at verken Fed-tjenestemenn eller markedsanalytikere egentlig vet hva de kan forvente på forhånd. Eller som Matt King, en analytiker ved Citibank, observerer: “Virkeligheten er at innstramningen ikke har begynt riktig ennå.”
Selvfølgelig kan noen økonomer hevde at det ikke er noen vits i at Fed uttaler denne risikoen for aktivaprisene nå, gitt hvordan dette kan skade tilliten. Det ville ikke gjøre Powell populær i et hvitt hus som står overfor et vanskelig valg, og det ville heller ikke hjelpe ham med å oppnå hans uttalte mål om en “myk” (eller “myk”) økonomisk landing, gitt den forbrukerstemningen. har vinglet de siste månedene.
Men grunnen til at det er nødvendig å snakke rett ut er at et titalls år med ultraløs politikk har gjort at mange investorer (og husholdninger) er avhengige av gratis penger, og oppfører seg som om dette er permanent. Dessuten, siden Fed gjentatte ganger har reddet investorer fra en rask korrigering av aktivapriser de siste årene – sist i 2020 – har mange investorer en medfødt antakelse om at det er en Fed “put”.
Så hvis Powell virkelig ønsker å etterligne helten sin Volcker, og ta tøffe tiltak for langsiktig økonomisk helse, bør han ta et blad fra Kiwi-boken og fortelle den amerikanske offentligheten og politikerne at mange eiendelspriser har blitt pumpet uholdbart høye av gratis penger.
Det vil kanskje ikke vinne ham fans i kongressen. Men ingen trodde noen gang at det ville være lett å deflatere en aktivaprisboble på flere milliarder dollar. Og Fed har en bedre sjanse til å gjøre dette jevnt hvis det starter forsiktig og tidlig. Onsdagens rally viser konsekvensene av å tie.