Truss-implosjonen ble drevet av utpregede britiske hensyn. Men markedsomveltningen – som på et tidspunkt så investorer dømte Storbritannia som en verre kredittrisiko enn det notorisk utslettede Italia – satte opp uventede vanskeligheter i britiske pensjonsfond og startet et søk etter den neste finansielle dominoen som kunne velte etter hvert som rentene stiger.
Obligasjonsfond, pensjoner, bedriftsgjeld og statsfinanser blir alle gransket for skjulte svake punkter, sa analytikere, mens Federal Reserve fortsetter å heve renten i det raskeste tempoet på 40 år. Investorer forventer at sentralbanken vil heve rentene flere ganger i løpet av de kommende månedene i et forsøk på å avkjøle stigende konsumpriser, inkludert på neste møte i november.
“Fed vil bare fortsette å gå til noe går i stykker,” sa Eric Robertsen, global forskningssjef og sjefstrateg for Standard Chartered Bank i Dubai. “Jeg tror det er mer sannsynlig at det vil komme en sprekk i finansmarkedet før det er en økonomisk sprekk.”
Etter år med enkle pengepolitikk, Fed leder sentralbanker i å stramme inn kreditt for å kjempe mot smertelig høy inflasjon. Rentene har beveget seg kraftig høyere i USA, Storbritannia, Europa, Canada og dusinvis av mindre land i den bredeste kampanjen. den globale økonomien på et kvart århundre.
Volatiliteten i obligasjonsmarkedet denne måneden nådde sitt høyeste nivå siden begynnelsen av mars 2020, da Fed ble tvunget til å gå inn for å kjøpe 1 billion dollar i amerikanske statspapirer. Treg handel med statsobligasjoner – vanligvis det mest likvide markedet på jorden – har nå fått finansminister Janet L. Yellen til å vurdere å kjøpe tilbake noen statspapirer fra handelsmenn for å lette markedsfunksjonen.
Markedene sine slipegir betyr ikke en overhengende finanskrise, sa analytikere. Men friksjonen illustrerer den humpete overgangen den globale økonomien gjør fra mer enn et tiår med ultralave renter til en tid med dyrere kreditt. Med Fed som lover måneder med ytterligere renteøkninger, er mer markedsvolatilitet sannsynlig.
Globalt har aksjer tapt omtrent 30 billioner dollar i verdi så langt i år, mens obligasjoner har hatt et av de verste årene noensinne.
Den økonomiske tilbakestillingen skjer etter hvert som internasjonale risikoer multipliseres, med krigen i Ukraina og forringelsen av forholdet mellom USA og Kina som raser i markedene.
Uforutsigbare koblinger mellom finans og geopolitikk har blusset opp i tidligere epoker, som i 1998 da hedgefondet Long-Term Capital Management kollapset under den russiske finanskrisen, og krevde en amerikansk regjeringsledet redningsaksjon.
“Det er en risiko for en uordnet innstramming av økonomiske forhold som kan bli forsterket av sårbarheter bygget opp gjennom årene,” advarte Det internasjonale pengefondet denne måneden i en rapport, som sa at risikoen for finansiell stabilitet har vokst siden april og er “betydelig skjev til Ulempen.”
I mer enn et tiår, mens rentene var lave og Fed aktivt kjøpte stats- og boliglån, var det enkelt for investorer å selge de fleste eiendelene.
Nå som Fed og andre sentralbanker strammer inn pengepolitikken, blir normalt likvide markeder mer overbelastet. Investorer som ønsker å losse for eksempel en statsobligasjon, møter forsinkelser eller store forskjeller mellom prisantydning og hva kjøpere vil betale.
Siden verdipapirer støttet av den amerikanske regjeringen anses som risikofrie, er prisen nøkkelen til å bestemme verdien av andre finansielle eiendeler. Så problemer med å kjøpe og selge statskasser kan infisere andre markeder.
«Likviditeten har trukket over svakheter i andre markeder, og nå får vi se hva de er. Og vi vil se det i en haug med eiendeler,” sa Megan Greene, global sjeføkonom for Kroll Institute.
I Storbritannia, mens Truss fikk juling for å levere en risikabel økonomisk plan som ikke var blitt undersøkt av uavhengige analytikere, ble britiske pensjonsfond sentrum for krisen.
Mange fondsforvaltere hadde satset på en strategi kalt ansvarsdrevet investering, eller LDI, designet for å la pensjoner tjene høyere avkastning i løpet av lavrentetiden som fulgte etter finanskrisen 2007-2008. Med LDI ville fondsforvaltere i utgangspunktet låne ut obligasjoner mot kontanter som de ville reinvestere for å øke avkastningen.
Da rentene økte på britiske statsobligasjoner, ble fondene tvunget til raskt å skaffe penger for å gjøre opp forskjellen mellom den opprinnelige verdien av obligasjonene de hadde pantsatt og deres nåværende lavere pris.
Den raskeste måten å skaffe penger på var å selge statsobligasjoner. Men det satte i gang en ond sirkel: Fallende obligasjonspriser betydde krav om mer sikkerhet, noe som krevde mer obligasjonssalg, og presset prisene ned enda mer.
“Dette er den typen ting vi så i finanskrisen, og det er noe å være bekymret for,” sa John Waldron, president og administrerende direktør i Goldman Sachs, til en industrigruppe denne måneden. “Vi vet ikke hva den neste risikoen er som vil bevege markedet.”
Faktisk kan ferske problemer andre steder rikosjettere fra marked til marked.
For eksempel kan selskaper med svak kredittvurdering bli nedgradert til søppelstatus, noe som vil tvinge noen porteføljeforvaltere til å selge obligasjonene sine, sa Greene.
Ettersom disse bedriftsobligasjonene synker i verdi, kan andre investorer som kjøpte dem med lånte penger møte plutselige krav om tilbakebetaling. For å skaffe penger for å møte disse “margin calls”, ville de selge andre eiendeler, og utløse en prisnedgang der også.
Selskaper som allerede har dårlig kredittrisiko, finner det vanskeligere å skaffe penger i obligasjonsmarkedet. Utstedelsen av nye høyrente-, eller “søppel”, obligasjoner så langt i år er ned tre fjerdedeler fra samme periode i fjor, ifølge Securities Industry and Financial Market Association (SIFMA.)
Men bare 19 prosent av bedriftsgjelden som må refinansieres innen utgangen av neste år er useriøs, ifølge Torsten Slok, sjeføkonom i Apollo Global Management.
«Beløpet som skal refinansieres er ganske håndterbart. Spørsmålet er: Hvor lenge holder renten seg på høye nivåer? sa Slok.
Hvis prisene holder seg høye, vil både selskaper og myndigheter føle en alvorlig klemme.
Under tidligere episoder med markedsuro, grep Fed ofte inn for å effektivt stanse blødningen. I mars 2020, da aksjekursene kollapset og handel med statspapirer ble beslaglagt, kuttet Fed sin referanserente til nesten null og la til mer enn 4 billioner dollar i verdipapirer til balansen.
Men med inflasjonen nå hardnakket høy, vil Fed sannsynligvis ikke være i stand til eller uvillig til å kutte rentene eller oversvømme markeder med kontanter, sa analytikere.
“Vi er i en tursyklus uten sidestykke globalt. … Jeg er mer nervøs for at systemet går i stykker fordi Fed-backstoppen ikke er der, sier Priya Misra, leder for global rentestrategi for TD Securities.
I kjølvannet av den britiske debakelen, skygger allerede høyere renter statsfinansene. Sterkt gjeldsatte land som Italia, til tross økende energikostnader, kan måtte redusere sine låneplaner. Allerede nå må 19 utviklingsland betale 10 prosentpoeng over de drøyt 4 prosentene som amerikanske myndigheter nå betaler investorer for å låne i 10 år, ifølge FNs utviklingsprogram.
Statsobligasjonsmarkedene kan ha blitt mer sårbare for sjokk det siste tiåret, ifølge en ny rapport fra Financial Stability Board, et globalt rådgivende panel.
Handelen i det amerikanske statskassemarkedet er mindre likvid enn noen gang siden april 2020, ifølge en Bloomberg-måler.
Markedsstoppet er et resultat av den kraftige økningen i volumet av statsgjeldspapirer kombinert med virkningen av reguleringer etter finanskrisen, ment å gjøre bankene tryggere, men som også har gjort bankene mindre villige til å lagre statsobligasjoner i egne bøker. de ser etter en kjøper.
De utestående 23,7 billionene dollar i statskassene er opp mer enn 7 billioner dollar siden slutten av 2019, ifølge SIFMA, noe som gjenspeiler kostnadene ved å bekjempe pandemien og støtte økonomien.
Samtidig krever forskrifter vedtatt etter finanskrisen at bankene skal holde mer kapital i reserve for å dekke potensielle tap på verdipapirer de eier.
Fed har også sluttet å reinvestere midlene den mottar fra forfallende verdipapirer, noe noen investorer sier har skadet etterspørselen etter statsobligasjoner.
Treasury undersøkte denne måneden handelsmenn om de støttet et potensielt program for regjeringen for å kjøpe tilbake noen verdipapirer og i så fall hvordan det bør struktureres.
“Vi er bekymret for tap av tilstrekkelig likviditet i markedet,” sa Yellen denne måneden.