Forfatteren er europeisk strateg hos Goldman Sachs
Effektene av Europas energikrise kan sees på tvers av alle eiendeler, ikke minst valutaer. Euroen har vært humpete rundt paritet med dollaren, et lavpunkt på to tiår. Sterling svever rundt bunnene som er sett på det verste punktet av pandemien.
Denne styrken til dollaren de siste månedene er delvis en funksjon av pengepolitikkens innstramming fra Federal Reserve, men det er også en funksjon av den amerikanske økonomiens større motstandskraft. Eller sagt på en annen måte, Europas skjørhet. Den gjennomsnittlige amerikanske husholdningen kan forbruke mye mer energi enn den gjennomsnittlige europeiske, men i motsetning til Europa nyter USA energiuavhengighet.
Når det er sagt, kan disse valutajusteringene ha noen fordeler. Sammenbruddet i Europas valutaer bør ha en plusside, spesielt for store internasjonale selskaper. Stoxx 600 henter bare 40 prosent av salgsinntektene fra Europa selv. Omtrent en fjerdedel kommer fra Nord-Amerika, litt mer enn 20 prosent fra Asia-Stillehavet og resten fra andre fremvoksende markeder. Faktisk, som et enkelt land, er USA den største eksponeringen for store børsnoterte europeiske selskaper, større enn den tyske og franske salgseksponeringen til sammen.
For internasjonale selskaper betyr valutanedgang to ting. For det første vil salget og fortjenesten du tjener på dine utenlandske virksomheter, når de oversettes tilbake til din hjemmevaluta, sannsynligvis se veldig bra ut. For det andre, hvis du produserer i Europa og eksporterer til USA (og andre dollarmarkeder), bør du oppdage at kostnadskonkurranseevnen din forbedres. Historisk sett har hvert fall på 10 prosent i europeiske valutaer gitt om lag 2 til 3 prosent til Stoxx 600-inntjening per aksje.
Vi har sett effekten av valutabevegelsene på europeiske bedrifters inntjening i år. Inntjeningsanslagene til europeiske selskaper med høy salgseksponering i USA har steget 10 prosent, betydelig høyere enn mer innenlandseksponerte grupper. Faktisk utgjør de utenlandske inntjeningene til store selskaper en av grunnene til at europeisk EPS har holdt seg så godt i år, til tross for kraftig svekkede forretnings- og forbrukerstemning.
Om noe er virkningen enda større i Storbritannia. FTSE 100-selskaper tjener tre fjerdedeler av salg og fortjeneste utenfor Storbritannia, med en betydelig andel av dette i dollar. Investorer vinner også direkte gitt at rundt 40 prosent av FTSE 100-utbytte utbetales i dollar. Forener denne valutafordelen, har det britiske aksjemarkedet en relativt høy eksponering mot råvarerelaterte selskaper, som har tjent på høye kurser de siste månedene. Det er derfor ingen overraskelse at FTSE 100 har utkonkurrert de fleste andre internasjonale blue-chip benchmarks i år, selv om den britiske økonomien definitivt ikke har gjort det.
Men de gode nyhetene bør dempes. Fallet i Europas valutaer er en funksjon av tapet av konkurranseevne som regionen pådrar seg gitt de økende energikostnadene. Euroen har svekket seg, men dette har ikke hjulpet Tysklands handelsposisjon, som har blitt dårligere.
Også mindre selskaper og innenlandske selskaper lider av høyere innsatskostnader og lavere marginer. Prisen på importerte varer for en tysk virksomhet har steget 40 prosent sammenlignet med nivået ved inngangen til 2020. For en amerikansk virksomhet er prisen på importerte varer opp bare 16 prosent i samme periode. I tillegg betyr fallende valuta at kundene dine også lider av høyere priser på grunn av alle importerte varer og energi i handlekurvene. MDAX, den tyske mid cap-indeksen, er ned 26 prosent hittil i år i euro.
Ta et skritt tilbake, når Europas valutaer er sterke, spør investorer ofte om dette vil være en belastning for profitt og konkurranseevne i regionen. Sannheten er at europeiske valutaer vanligvis er sterke når den økonomiske veksten er sterk og risikoen er lav, penger strømmer inn i Europa og investorer er entusiastiske over mulighetene. I tillegg har sterke valutaer en tendens til å bringe inflasjonen under kontroll. Dette er vanligvis gunstige øyeblikk for å investere i europeiske aksjemarkeder.
Det motsatte er også sant: Når europeiske valutaer svekkes, slik de har gjort i år, er ikke det positive for konkurranseevnen eller omregningseffekten på oversjøiske inntekter nok til å oppveie årsakene til valutanedgangen i utgangspunktet. Disse årsakene er vanligvis svak vekst og økt risiko, for eksempel stats- eller energiproblemer. For de fleste investorer, bedrifter og forbrukere i Europa vil valutaer som gjenvinner noe tapt terreng være kjærkomne nyheter.