Kan Juridisk og Generelt unnslippe uroen som førte til at obligasjonsmarkedene nærmet seg sammensmelting?

For et knappt år siden feiret Legal & General Investment Management et milepæljubileum.

Det var 20 år siden det begynte å engasjere seg i en innovativ strategi for sine pensjonsfondkunder. Storbritannias største kapitalforvalter koblet entusiastisk til strategien, og skrøt i et notat i november i fjor at den “bør hjelpe tillitsmenn og sponsorer til å sove bedre om natten”.

Så hva var navnet på denne mirakuløse løsningen? Ansvarsdrevet investering, eller LDI – en forkortelse få hadde hørt om før for noen uker siden. Nå er det synonymt med en nær nedsmelting etter et salg av obligasjonsmarkedet i kjølvannet av tidligere kansler Kwasi Kwartengs skjebnesvangre minibudsjett.

Legal & General Investment Management er en del av det bredere L&G livsforsikringskonsernet, som har sett markedsverdien falle med mer enn 10 prosent siden minibudsjettet.

Det er et sjeldent tilbakeslag for administrerende direktør i ti år, Sir Nigel Wilson, 65, som har vunnet hyllest for å ha investert i britisk bolig og infrastruktur. Klokt avviste han et jobbtilbud fra tidligere statsminister Liz Truss som investeringsminister. Han kan finne ut at han har mye å gjøre i sin daglige jobb, siden LDI-er ikke er det eneste problemet som bekymrer investorer i det 186 år gamle forsikringsselskapet.

Ettersom lavkonjunkturfrykten øker, bekymrer de seg også over utsiktene for de titalls milliarder pund av selskapsobligasjoner den har. Gruppen har innrømmet at det “ekstraordinære” og “enestående” salget av obligasjonsmarkedet har “skapt utfordringer” for LDI-kundene.

Ideen med LDI-er, som firmaet forklarte i sitt notat fra november 2021, var å redusere risikoen for at sluttlønnspensjoneringsordninger ikke kunne betale pensjoner etter hvert som de forfaller. L&G har blitt den største aktøren i en bransje som har økt i skala til 1,6 billioner pund. Det har tiltrukket flere pensjonsordninger å bruke strategien ved å gjøre økt bruk av belåning – øke avkastningen, men også risikoen, ved å låne. I november hadde L&G over 800 LDI-kunder.

Analytikere anslår at det i år forvaltet 400 milliarder pund av LDI-midler, tilsvarende 30 prosent av forvaltningskapitalen.

Da markedet for britiske obligasjoner kollapset, skapte det en salgsspiral som fikk Bank of England til å gå inn med et midlertidig løfte om å kjøpe opp til 65 milliarder pund obligasjoner.

L&G var i stand til å forsikre investorer denne måneden om at intervensjonen hadde lettet presset på kundene og at balansen ikke var eksponert som mellommann mellom kunder og långivere.

Rival Schroders, en mindre aktør i LDI-markedet, avslørte denne uken at det tok 20 milliarder pund til eiendeler i markedsmalstrømmen.

Men for L&G er det sannsynlig at LDI-eiendommene under forvaltning har blitt rammet av £40 milliarder, ifølge en analytiker som dekker sektoren.

Han sa at det ville ha liten direkte innvirkning på konsernets resultat. Men det markedene frykter er en økning i selskapsobligasjonsspreader – forskjellen mellom prisene obligasjonseierne kan kreve for utlån til firmaer, mot de lavere rentene på referanseindeksen for britiske statsobligasjoner. En økning i disse spreadene innebærer nervøsitet for selskapenes utsikter. Det kan bety problemer for L&G, som har 80 milliarder pund av selskapsobligasjoner for å gi en inntektsstrøm å betale ut på livrenter til pensjonister, sa analytikeren.

“Hvis det er mange mislighold og nedgraderinger i kredittmarkedet vil L&G bli negativt påvirket,” sa han. “Ingenting har skjedd ennå, men spredningsutvidelse blir sett på som en forløper til nedgraderinger og standardinnstillinger.”

Analytikeren sa at L&Gs obligasjonsportefølje hadde prestert “ekstremt bra” gjennom tidligere stress. Men han la til: “Jeg forstår frykten for at hvis det er en stor global kreditthendelse, en resesjon der bedrifter går under og ikke kan betale gjelden sin – noe uventet – så vil L&G bli påvirket.”

Han la til at dette scenariet foreløpig ikke er mainstream-synet.

L&G sa at de ikke hadde opplevd noen problemer med å møte “sikkerhetskrav” i sin livrenteportefølje.

Analytikere ved JPMorgan sa i et nylig notat at LDI-episoden hadde hatt “mer positive enn negative konsekvenser” for sektoren, ettersom den kunne få firmaer til å overføre pensjonsmidlene sine til livsforsikringsselskaper som L&G.

L&G nektet å kommentere.