Kolonne: Markeder som er på vakt mot overstrekk så mye som overskyting: McGeever

ORLANDO, Fla., 7. september (Reuters) – Mens investorer er besatt av “fair value”, finner markedene sjelden det, ikke bry deg om å slå seg ned der.

Markedene har hatt god grunn til dramatiske og til tider voldelige ompriser på grunn av økonomiske sjokk i løpet av de siste to årene – men det er en gnagende følelse av overstrekk på mange områder og en følelse av at mye omveltning allerede er priset.

Det er alltid risikable ringevendinger som aldri blir til virkelighet, og markeder overskrider – eller underskrider – rutinemessig virkelige verdier i lange perioder. Valutamarkeder er et godt eksempel – de reflekterer ofte midlertidige forskjeller mellom ellers svært integrerte økonomier, og er en magnet for enorme spekulative kapitalstrømmer.

Se på dollarens parabolske rally mot yenen.

Dollaren har steget til et 24-års høyde over 144,00 yen. Den har styrket seg mer enn 25 % i år – på kurs mot den største årlige økningen noensinne – ettersom amerikansk-japanske rentespreader har blåst ut til sitt bredeste til fordel for dollaren siden 2007.

Zoom ut litt, og flyttingen er enda mer forbløffende. Dollaren har styrket seg mer enn 40 % siden begynnelsen av fjoråret. Dollar/yen er et G3-valutapar, ikke et illikvidt fremvoksende marked som er utsatt for ville og uforutsigbare prissvingninger.

En reversering må vel være nært forestående, ikke sant? Ja, sier JP Morgan-analytikere, men ikke før nye høyder er nådd.

«Hvis politikk/retorikk rundt den (japanske) valutaen forblir uendret, ser ikke en bevegelse mot 150 umulig ut», skrev de mandag.

EUROPEAN FX PUST?

Det har vært bemerkelsesverdige bevegelser og store regionale forskjeller i andre markeder den siste tiden.

Bloomberg Global Aggregate Bond Index har falt så mye som 24 % fra toppen, et rekordfall. ICE BoFA US Treasury Index er i mellomtiden også på sporet av sin dårligste årlige ytelse noensinne, men er ned “bare” 11 % i år.

Fallet i ikke-amerikanske obligasjoner gjenspeiles i spredningen av toårige amerikanske renter over euro- og britiske renter. Dette økende gapet hadde bidratt til å drive dollaren til et 20-års høydepunkt, men det krymper nå ettersom den europeiske sentralbanken og Bank of Englands renteforventninger endres.

Den toårige spreaden mellom USA og eurosonen har redusert 40 basispunkter den siste måneden, og den sammenlignbare spreaden mellom USA og Storbritannia har strammet inn 100 bps. Hvis euro og pund faller ytterligere mot dollar herfra, er det kanskje ikke mye.

“Vår basisantakelse er … at den raskeste fasen av underytelse i pund nå er bak oss,” regner Goldman Sachs sitt valutastrategiteam og legger til: “Vi ser få barrierer for dollar/yen som fortsetter å presse seg høyere.”

Societe Generales Kit Juckes tror euroen, tilbake under dollarparitet, vil forbli forankret på “veldig lave nivåer” resten av dette året. “Men vi er ikke sikre på at vi vil se mye lavere nivåer.”

US-EUROPE FLOW SHOW

Europa er kjernen i mange av disse ekstreme pris- og flytforskjellene. Ta aksjer.

I følge Bank of America var netto 34 % av fondsforvalterne undervektet aksjer i eurosonen i august. Det er 2,0 standardavvik under det langsiktige gjennomsnittet, og tilsvarende julis netto 35 % undervekt, den mest bearish posisjonen på et tiår.

Investorer er dystrere på aksjer i eurosonen enn noen annen region, sektor eller aktivaklasse. Den eneste regionen på det globale aksjekartet hvor investorer er positive, er USA, med en netto 10 % overvektsposisjon.

Fondsstrømmer reflekterer divergensen. Goldman Sachs’ aksjestrateger bemerker at investorer har trukket penger ut av vesteuropeiske fond i 29 uker på rad, med totale innløsninger på 90 milliarder dollar. Amerikansk aksjeinngang i samme periode er rundt 100 milliarder dollar, og er rundt 300 milliarder dollar siden juli i fjor.

Listene er slående.

Det svake synet investorer har på europeiske aksjer har gjort dem betydelig billigere. Europeiske aksjers 12-måneders termin P/E-forhold er like over 11,5, ifølge Morgan Stanley, noe som indikerer at de er de billigste siden 2014.

Kanskje de må billigere mer før investorer kjøper dem igjen. Morgan Stanley ser en «plausibel» risiko for at P/E-raten faller til 10,0, betydelig lavere enn S&P 500 P/E – den er for tiden 16,5, og Morgan Stanley regner med at den vil holde seg over 16,0 de neste 12 månedene.

“Selv om sentiment og posisjonering kan føre til kortsiktige taktiske tilbakeslag fra tid til annen, antyder det negative fundamentale bakteppet (i Europa) at disse bør sees i sammenheng med å “selge rallyet” (i motsetning til å “kjøpe dip”). “, skrev Morgan Stanley-analytikere søndag.

Både Morgan Stanley og Goldman ser at europeiske aksjer gir betydelig dårligere resultater på Wall Street i løpet av de neste seks månedene før de rejusterer neste år.

(Meningene som uttrykkes her er de til forfatteren, en spaltist for Reuters.)

Av Jamie McGeever; Redigering av Andrea Ricci

Våre standarder: Thomson Reuters Trust-prinsipper.

Uttrykte meninger er forfatterens. De gjenspeiler ikke synspunktene til Reuters News, som under tillitsprinsippene er forpliktet til integritet, uavhengighet og frihet fra partiskhet.