Markedsaktørene begynner å frykte en stor politikkfeil fra en sentralbank

De US Federal Reserve forrige uke slo en haukisk tone på å bekjempe inflasjon via pengepolitikken, men analytikere er bekymret for den potensielle trusselen fra den vedvarende innstrammingsstrategien.

Fed-formann Jerome Powell advarte om at Amerikansk økonomi vil møte “litt smerte” ettersom sentralbanken fortsetter å heve renten aggressivt, noe som får markedene til å selge seg ut igjen på grunn av økte utsikter til en resesjon.

Markeder over hele verden solgt ut midt i den tilsynelatende bekreftelsen at innstramminger i pengepolitikken blir frontlastet, noe som sannsynligvis forverrer risikoen for resesjon ettersom beslutningstakere fokuserer på Fed Funds-renten som sitt viktigste inflasjonsbekjempende verktøy.

Imidlertid, i et forskningsnotat tirsdag, hevdet analytikere ved London-baserte CrossBorder Capital at den “kvantitative likviditetsdimensjonen” blir oversett, med Feds balansereduksjon – eller kvantitativ innstramming – som har en asymmetrisk innvirkning på økonomien.

“Fed ser at QT/QE fungerer som en ‘klimaanlegg’ som surrer i bakgrunnen, men vi ser på QT som en ødeleggende ball som til slutt vil reversere til en annen QE,” sa administrerende direktør Michael Howell i notatet.

CrossBorder advarte i forkant av Powells Jackson Hole-tale om at risikoen økte for en “stor kommende politikkfeil” fra Feds handlingsplan, spesielt “virkningen av overdreven QT på finansiell stabilitet.”

Kvantitativ innstramming

Kvantitativ innstramming er en pengepolitisk taktikk brukt av sentralbanker for å redusere likviditeten og trekke sammen balansene deres, vanligvis ved å selge statsobligasjoner eller la dem forfalle og flytte dem ut av bankens kontantbeholdninger.

CrossBorder Capital mener sentralbanker suger for mye likviditet ut av finansmarkedene for raskt, og Howell pekte på et nylig haukisk skifte av noen Den europeiske sentralbanken politiske beslutningstakere, som han sa kan utløse euro-ustabilitet og til slutt en likviditetspivot fra sentralbanker i 2023.

“Vår bekymring er at QE/QT har store effekter på finansiell stabilitet, med den foreslåtte nesten en tredjedel av Fed-balansen som tilsvarer rundt 5%-poeng lagt til Fed Funds,” sa Howell.

“På et tidspunkt i 2023 vil Fed bli tvunget til å dreie mot å få balansen opp igjen og amerikanske dollar ned. Inntil dette punktet er nådd, vil de neste månedene se større QT (kvantitativ innstramming). Dette burde skremme markedene .”

Bekymringen om QT ble gjentatt av Mazars sjeføkonom George Lagarias, som oppfordret tradere og investorer til å glemme det de hørte fra Powell i Jackson Hole og i stedet fokusere på Fed-aktiva som en enkelt ledende indikator.

Fed øker sin kvantitative innstramming fra 45 milliarder dollar til 95 milliarder dollar. I mellomtiden i september avslutter ECB sine kvantitative lettelser, om enn med et program på plass for å begrense fragmentering mellom lånerenter i sterkt gjeldsatte og mindre gjeldsatte medlemsland.

“Vil [the Fed’s cap increase] sifon penger fra markeder i høyt tempo? Dens sanne intensjoner vil bli vist på det feltet, ikke i politiske taler,” sa Lagarias tirsdag.

“I mellomtiden bør investorer bekymre seg for de langsiktige implikasjonene av Feds holdning. Nedgangen kan bli en dyp resesjon. Inflasjon kan snu til deflasjon.”

Han bemerket det fremvoksende markeder og amerikanske eksportører lider allerede av de sterke dollarmens forbrukerne er “på slutten av båndet”, spesielt i de nåværende omstendighetene der sentralbanker retter politikken mot lønnsundertrykkelse under en levekostnadskrise.

«Tiden da sentralbankens uavhengighet stilles i tvil er kanskje ikke så langt unna», spekulerte Lagarias.

Undervurderer du effekten av QT?

Da Fed slo tilbake obligasjonsporteføljen sin i 2018, førte det til det beryktede “taper tantrum” – et kraftig salg i markedene, som fikk sentralbanken til å moderere politikken og senke tempoet i salget av statskassen.

“Sentralbankene argumenterer for at de har råd til å redusere obligasjonsbeholdningen sin fordi forretningsbankene har rikelig med reserver og ikke trenger sentralbanken for å holde så mye av utstedelsen av statsobligasjoner,” Garry White, sjefskommentator for investeringer i British Investment Manager. Charles Stanley, sa i et notat i forkant av Powells Jackson Hole-tale.

“Mer av dette kan holdes av privat sektor på bekostning av deres bankinnskudd. Det kan være at sentralbankene undervurderer virkningen av betydelige kvantitative innstramminger.”

Regjeringene vil ha som mål å selge betydelige mengder gjeld i de kommende årene, med finanspolitikken som har blitt enestående løs i lys av Covid-19-pandemien tidlig i 2020.

White antydet at slutten på obligasjonskjøp fra sentralbanker vil bety at regjeringer må betale en høyere rente for å laste ned gjelden.

“Hvis sentralbankene skulle bli til selgere av statsobligasjoner, ville vanskelighetene bli økt,” sa han.

“Foreløpig er hovedmålet til Fed og ECB å få slutt på alle nye obligasjonskjøp og å tillate avgang av porteføljene ettersom regjeringer må betale tilbake obligasjonsgjeld ved forfall.”

Beat Wittmann, styreleder og partner i Zürich-baserte Porta Advisors, også advarte nylig om den økende risikoen for en “stor økonomisk ulykke” forårsaker en markedskapitulasjon senere på året.

“Listen over svake lenker-kandidater er ganske lang og inkluderer zombie-type europeiske universelle banker, LBO [leveraged buyout] finansierte bedrifter, overbelånte skyggebankaktører og overbelånte fremvoksende markeder,” sa Wittman.