Volatiliteten har returnert til finansmarkedene med hevn i inflasjonsverdenen etter COVID.
R
isk-aktiva og de fleste større valutaer avsluttet uken ikke langt fra der de startet den, men dette maskerer rasende rally i første halvdel av uken etterfulgt av kraftige fall helt inn til fredagens børsslutt. Den amerikanske arbeidsmarkedsrapporten viste ingen tegn til lettelser og forseglet saken for en økning på 75 bp på neste Fed-møte, og knuste investorenes håp om en Fed-pivot mot langsommere stigninger. Det største unntaket fra trenden var energimarkedene, støttet av OPECs beslutning om å kutte produksjonen, og råvarevalutaer generelt, ledet av den brasilianske realen og den chilenske pesoen, førstnevnte hjulpet av Bolsonaros overraskende sterke opptreden i første runde av presidentvalget .
Vi vil få noen helt avgjørende inflasjonsrapporter i USA denne uken. Hoved-KPI-rapporten på torsdag forventes å vise tilbakeslag i overskriftsindeksen, men en økning i kjerneindeksen. Konsensusestimater for inflasjon har imidlertid vist seg uvanlig unøyaktige i år, og en overraskelse i begge retninger vil trolig ha en overordnet innvirkning på valutahandelen. Produsentprisvekst og inflasjonsforventninger påfølgende dato bør også være nøkkelen. Foreløpig handler alt om amerikansk inflasjon og omfanget og hastigheten på Fed-økninger som trengs for å temme den.
Figur 1: G10 FX Performance Tracker [base: USD] (1 uke)
GBP
Hovedstøtten til pundet er fortsatt markedets håp om at Trusss planlagte finansunderskudd vil bli trukket tilbake. Selv den for det meste symbolske beslutningen om å holde toppskattesatsen uendret hadde en styrkende effekt på pundet, men fraværet av ytterligere walkbacks senere i uken betydde at pundet gikk tilbake til å handle tett med euro versus dollar. De viktigste økonomiske nyhetene var en betydelig oppjustering av PMI-ene for forretningsaktivitet, men til et nivå som fortsatt samsvarer med en (grunn) nedgang i aktiviteten.
Figur 2: Storbritannias PMI-er (2019–2022)
Denne uken vil den noe etterslepende arbeidsmarkedsrapporten bli overskygget av en rekke taler fra MPC-medlemmer, som vil bli overvåket nøye for å måle Bank of Englands tiltenkte reaksjon på den nylige uroen i britiske finansmarkeder.
EUR
Europeiske ledende og sammenfallende indikatorer fortsetter å være konsistente med enten stagnasjon eller en grunn sammentrekning, men vi merker oss at det har vært et veritabelt snøskred av nye statlige utgiftspakker for å støtte husholdninger og næringsliv gjennom energikrisen. Selv om den langsiktige innvirkningen på inflasjonen ikke vil gjøre ECB lykkelig, ser det ut til at noen av de mer alvorlige prognosene der ute ikke klarer å inkludere denne finanspolitiske generøsiteten.
Foreløpig fortsetter euroen å handle i tråd med risikoaktiva som nesten utelukkende er fokusert på Fed-haukeskap, og med lite merkbare nyheter fra eurosonen denne uken, forventer vi at dette mønsteret vil holde seg.
USD
Spørsmålet om den neste renteøkningen fra Federal Reserve ville være 50 eller 75 basispunkter ble definitivt avgjort av lønnsdataene for ikke-farm i september. Arbeidsrapporten viste sunn jobbskaping, rekordlav arbeidsledighet og ingen tegn til lettelser til tross for den betydelige innstrammingen i pengepolitikken så langt i år. Det var noen tegn på en forverring i sekundære rapporter som ledige stillinger og ukentlige krav om arbeidsløshet, men på langt nær nok til å holde Feds hånd.
Denne ukens KPI-rapport ventes å vise et svakt fall i overordnet inflasjon på bakgrunn av et tilbakeslag i energiprisene. Nøkkelen vil imidlertid være kjerneindeksen, der klebrigere inflasjonskomponenter som ly nå viser økninger i de høye enkeltsifrene og forventes å holde denne nøkkelindeksen godt over 6 %.
Figur 3: US Nonfarm Payrolls (2021–2022)
CHF
Sveitsiske franc handlet beskjedent høyere mot euro forrige uke, da et rekordstort fall i SNBs totale folioinnskudd antydet at beslutningstakere fortsatt er dedikert til å holde inflasjonen i sjakk ved å stramme inn pengeforholdene. SNB totale folioinnskudd, vanligvis brukt som en proxy for valutaintervensjon, har falt kraftig siden midten av september, og falt til to og et halvt års laveste 639 milliarder CHF forrige uke, etter å ha falt i rekordfart i uken til 4. oktober (rundt 77,5 milliarder CHF). Selv om dette vanligvis vil indikere massiv valutaintervensjon, og en mye sterkere CHF, ser det meste av denne nedgangen ut til å skyldes likviditetsabsorberende operasjoner og repoer designet for å lede markedsrentene mot SNBs styringsrente.
Vi er midt i en relativt rolig periode med makroøkonomiske nyheter fra Sveits, uten store datautgivelser for denne uken. En tale av SNB-formann Jordan tirsdag vil imidlertid bli fulgt nøye med av markedsaktørene.
AUD
Den mindre enn forventet renteøkning fra Reserve Bank of Australia skadet AUD/USD-paret forrige uke, og presset det til rundt 0,63-nivået, det laveste nivået siden april 2020. Investorer hadde forventet at RBA ville heve renten med 50 basis poeng på møtet i forrige uke. Men som vi hadde forventet, leverte sentralbanken bare en økning på 25 basispunkter, noe som var en skuffelse for markedene.
For å begrunne avgjørelsen, sa guvernør Philip Lowe at kontantrenten hadde blitt «økt betydelig på kort tid», med politikere som tilsynelatende tar en mer balansert tilnærming mellom å støtte inflasjon og å kontrollere vekstutsiktene. Lowe la til at styret forventer å fortsette å heve prisene på kommende møter, men store stigninger dukker nå bak oss. Vi tror at ytterligere 25 basispunkters renteøkninger er svært sannsynlige på møtene i november og desember, men med andre store sentralbanker fortsatt i aggressiv innstrammingsmodus, kan dette utgjøre en nedsiderisiko for AUD. Uten noen innenlandske data denne uken, tror vi at risikosentiment vil være den viktigste driveren til dollaren.
CAD
Den kanadiske dollaren endte i forrige uke som en av de beste resultatene i G10, i tråd med råvarerelaterte valutaer som ble styrket av hoppet i oljeprisen. Fredagens sterkere enn forventet sysselsettingsrapport i september støttet også CAD på slutten av uken. Arbeidsledigheten falt mer enn forventet til 5,2 % i september, noe som signaliserer at det kanadiske arbeidsmarkedet fortsatt er stramt. I tillegg la økonomien til 21 100 arbeidsplasser forrige måned, litt over 20 000 konsensus og den første økningen i netto sysselsetting siden mai.
Den sterke sysselsettingsrapporten har hevet forventningene til renteøkninger fra Bank of Canada, med markeder som nå fullpriser inn ytterligere 50 basispunkter i oktober, opp fra 40 basispunkter som ble priset inn før dataene. Med ingen store utgivelser forventet fra Canada denne uken, vil CAD sannsynligvis avveie bevegelser i råvarepriser og nyheter andre steder.
CNY
En uke lang nasjonal helligdag i Kina betydde at handel med yuanen på land ble stengt forrige uke. I offshore-markedet (CNH) gikk valutaen nedover, selv om dette stort sett var i tråd med bevegelsene i amerikanske dollar. Da handelen åpnet i morges, var yuanen på land litt svakere, kanskje delvis som svar på noen myke data for forretningsaktivitet som ble offentliggjort i helgen. Caixin-tjenesters PMI falt tilbake til sammentrekkende territorium i august (49,3 fra 55,0), da nye utbrudd av COVID-19-viruset førte til et første fall i nye ordrer på fire måneder. Dette er nok et bekymringsfullt tegn på de økonomiske konsekvensene av landets kontroversielle null-covid-tilnærming, som ser ut til å fortsette å tynge på aktiviteten når Kina går inn i vinterperioden.
En dump av forbruker- og produsentinflasjonstall på fredag vil være de viktigste datautgivelsene i Kina denne uken. Markedene forbereder seg på en beskjeden økning i overordnet KPI-inflasjon, som kan bryte til det høyeste nivået siden starten av pandemien.
Økonomisk kalender (10/10/2022 – 14/10/2022)