Vi har sett utbredelse tap i globale aksjemarkeder i år. Etter et tiår langt bull run, har mange venturekapitalfond funnet seg i å eie overvurderte aksjer i selskaper hvis børsnoteringsutsikter enten er blitt eliminert eller betydelig forsinket.
Markedene har nå blitt skitne, noe som fremgår av utbredt korrelasjon på tvers av aktivaklasser. Det er absolutt strukturelle faktorer som sår frøene til pessimisme som alvorlig inflasjon; en haukisk amerikansk sentralbank som leder en global trend med renteøkninger; en europeisk energikrise i utvikling; den første landkrigen i Europa på 70 år; en rekke forstyrrelser i forsyningskjeden; en pågående global pandemi; økende globale handelsspenninger, og for å toppe sundae, en sakte kollapsende kinesisk kredittboble.
Mens offentlige markeder har priset inn noen av disse motvindene, er deres alvorlighetsgrad og varighet fortsatt uklar. Når det gjelder den amerikanske teknologisektoren, er Nasdaqs sammensatte indeks kraftig ned hittil i år, pris-til-inntjening-multiplene er på seks års laveste og risikofinansiering har avtatt betydelig. Inntekter og inntjening for store offentlige teknologiselskaper har generelt holdt seg godt til dags dato, men forventes å vakle i de kommende kvartalene som følge av Fed-indusert etterspørselsødeleggelse.
Til tross for alt dette nåværende og høyprofilerte presset, er det vårt syn at teknologi- og innovasjons-supersyklus-narrativet forblir uendret, og mange selskaper er klar for vekst. Private teknologiselskaper refokuserer på fundamentale forhold, og verdsettelser er på vei tilbake til rimelige nivåer.
Det er også vårt syn at de nåværende økonomiske forholdene skaper en unik mulighet for venturekapitalfond som holder tørt pulver til å tjene betydelig avkastning, slik tilfellet var for VC-er som ble distribuert i perioden 2010-2014.
Til tross for at Fed forhindret den naturlige treårige overgangsperioden fra avkastningsinversjon til gylden periode, tror vi fortsatt at 2023/2024-årgangene faktisk vil oppnå status som gylden periode.
En forsvarlig investeringsprosess analyserer både makrotrender og grunnleggende data for å vurdere sannsynligheten for ulike potensielle utfall. Vi har identifisert to distinkte potensielle utfall for den amerikanske private teknologisektoren i løpet av de neste seks-12 månedene.
Scenario 1: Ytterligere smerte før restitusjon
For noen uker siden spådde Federal Reserve-leder Jerome Powell at Federal Reserves innsats for å begrense inflasjonen ville innebære en «vedvarende periode med vekst under trend» som ville «bringe noe smerte for husholdninger og bedrifter».
Dette innebærer en periode med lavere intervallbundet amerikanske aksjekursstagnasjon over de neste 12-24 månedene. Et slikt utfall er sannsynlig på kort sikt dersom følgende negative økonomiske og geopolitiske utviklinger skulle skje:
Aggressiv Federal Reserve
En altfor haukisk Federal Reserve i møte med forverrede økonomiske forhold i USA kan utløse stagnasjon i de offentlige aksjemarkedene og potensielt forårsake ytterligere 20–25 % fall i offentlige aksjekurser. Slike omstendigheter vil fortsette å undertrykke pris-til-inntjening-multipler og påvirke topplinjeresultatet negativt.
Mens visse deler av økonomien fortsatt er sterk, virker det nå åpenbart at sentralbanken Powell har et Paul Volker-øyeblikk: et målrettet fokus på å bryte ryggen til inflasjonen, uansett konsekvensene. Å orkestrere en “myk” landing var en “håpefull” strategi som viser seg stadig mer unnvikende.
Forutsatt at vi ser flere renteøkninger på kort og mellomlang sikt, er utsiktene til langsiktig lønnsomhet for den amerikanske teknologisektoren fortsatt gode, kanskje kontraintuitivt. Et undertrykt marked vil sannsynligvis føre til avkastning over gjennomsnittet for teknologisektoren (spesielt SaaS og sky-aktiverte virksomheter) på grunn av dets evne til raskt å skalere uten den ekstra infrastrukturen og forsyningskjeden opptrappingen som vil kreves av tradisjonell murstein- og mørtel virksomheter.
Høyere geopolitisk spenning over Ukraina
Det har gått mer enn seks måneder siden Russland invaderte Ukraina, og den økonomiske virkningen av råvareprisøkninger begynner å sive ut i hele Europa. Selv om det er for tidlig å forutsi det militære utfallet av konflikten, er det klart at Europa og USA er moralsk og økonomisk investert i å hindre Russland i å annektere deler av Ukraina.
Nåværende omstendigheter tyder på en dødgang som det beste scenarioet. Ukraina-konflikten ligner den sovjet-afghanske krigen på 1980-tallet, en langvarig utmattelseskrig der Vesten finansierer, trener og bevæpner lokale stridende i et forsøk på å stresse den russiske økonomien og derved tvinge frem en tilbaketrekning fra regionen. Et truet Russland kan ty til siste raserianfall, enten inkludert atomtrusler eller begrense/eliminere Europas tilgang til dets energi- og råvareressurser.