LONDON – Bank of England har den uunngåelige oppgaven å overbevise markeder om at de tar feil om hvor høye britiske renter må stige, uten å trekke teppet fra under pund igjen i prosessen.
I alt kaoset med beslutningstaking og politisk ledelse i Storbritannia den siste måneden, ble BoE først satt på sidelinjen og deretter gitt en mopp for å rydde opp i rotet.
Gitt avfall, har det gjort godt å i det minste delvis rydde opp i opprevne finansmarkedstillit og gjenopprette et skinn av troverdighet til politikkutforming.
Dens fjorten dagers intervensjon for å inneholde sjokkbølger som rammet britiske statsobligasjoner og berørte pensjonsfond – alt tydelig utløst av 23. septembers ufinansierte skattekuttende “minibudsjett” – har hjulpet markedene med å stabilisere seg selv siden mandag.
Ti- og 30-års gilt-renter som referanseindeksen for langsiktig lån for landet har gitt tilbake omtrent en halv og to tredjedeler av de respektive hoppene fra like før 23. september – om enn til den betydelige kostnaden av flere titalls milliarder ekstra BoE-obligasjoner kjøp som den nå på en eller annen måte må selge tilbake til markedet igjen i løpet av de kommende månedene.
Den ekstra risikopremien på konvensjonelle 10-årige britiske obligasjoner over tyske og amerikanske ekvivalenter er fortsatt om lag et kvart til et halvt prosentpoeng sammenlignet med forrige måned.
Men selv etter at den formskiftende regjeringen snudde de fleste av sine kontroversielle finansplaner og statsminister Liz Truss trakk seg torsdag, har BoE ennå ikke slått av panikken over hvor høyt den trenger å heve styringsrentene for å skjære på tvers av inflasjonsforventningene forverret av krisen .
BoE viseguvernør Ben Broadbent startet prosessen torsdag ved å fortelle markedene at det å møte deres forventninger kan utgjøre overkill i en svekket økonomi.
“Om offisielle renter må stige med ganske så mye som nå prises i finansmarkedene gjenstår å se,” sa han. “Hvis bankrenten virkelig skulle nå 5,25 %, gitt rimelige politiske multiplikatorer, ville den kumulative innvirkningen på BNP av hele stigningssyklusen være i underkant av 5 % – hvorav bare rundt en fjerdedel allerede har kommet gjennom.”
Terminmarkedene har nå kuttet den forventede økningen på BoEs møte 3. november til 75 basispunkter fra godt over 100 bp på høyden av sjokket.
Men Broadbents konsentrasjon om den sannsynlige topp terminal rate neste år er det som betyr mest.
For kontekst, den britiske terminalrenten, som nå er satt inn for rundt midten av 2023, steg nesten to hele prosentpoeng fra like før det mislykkede minibudsjettet til så høyt som 6,25 %. Det gikk tilbake halvparten av bevegelsen til 5,25 % rett før Broadbents tale – og ebbet ut litt lenger siden.
Men med 5,15 % antar markedene fortsatt nesten fire prosentpoeng av renteøkninger i Storbritannia fra dagens 2,25 % over de neste seks møtene – et gjennomsnitt på 65 bps per møte frem til juni. Og det vil gjøre like hardt vondt som Broadbent skisserte da variable boliglånsrenter og offentlige rentekostnader spirer sammen.
TERMINALKRYSSING
Hvis BoE lykkes med å snakke den toppen tilbake til 5% eller under, vil den mest sannsynlig møte US Federal Reserves tilsvarende terminalrente som kommer opp fra den andre retningen. Feds terminalrenter, som nå er målrettet rundt mars neste år, har hoppet 150 bps til 5 % de siste to månedene.
En crossover av de to toppene ville gi en forventet kortrentepremie til fordel for dollar for første gang siden august, og hvor den var i åtte måneder før det.
Og Morgan Stanley, for eksempel, ser en terminalrente i Storbritannia så lav som 4 % – et stort fall fra gjeldende markedspriser.
Det store spørsmålet for banken er om angsten for bred økonomisk politikks troverdighet og inflasjonsforventninger forsvinner tilstrekkelig til å la den lede markedene tilbake uten forstyrrelser – eller om investorer bare antar at BoE ikke vil ha vilje eller evne til å stramme inn nok til å tøyle. inflasjon hvis en dyp resesjon inntreffer.
Hvis det er det siste, faller pundet bare ned igjen og overdriver inflasjonsbildet inn på kjøpet.
Den gjenstridige avvisningen av prissetting av terminalpriser for å gå tilbake til der den var forrige måned, gjenspeiler omfanget av disse nervøsitetene.
“Inflasjon i Storbritannia ser fast og systemisk risiko gjør en effektiv sentralbankkamp mot den veldig usikker,” sa Florian Ielpo, Head of Macro i Lombard Odier Investment Managers. “Med begrensede verktøy og belastninger å oppnå, sitter BoE på et trangt sted.”
Jeffries tviler på at endringen av statsminister og kabinett løser noe på kort sikt. “En ny regjering arver bare problemene som plager økonomien og vil fortsette å plage pundet.”
Og INGs Christ Turner og team regner med at den vedvarende risikopremien som fortsatt er innebygd i gylter og andre britiske eiendeler vil være vanskelig å rokke ved. “Det gamle ordtaket om at det tar år å bygge selvtillit, men bare én dag å ødelegge det, gjelder her.”
Meningene som uttrykkes her er forfatterens, en spaltist for Reuters.
(av Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD. Rapportering av Nell Mackenzie; redigering av John Stonestreet)