Storbritannias klippekant ankommer når Bank of England forbereder seg på å avslutte obligasjonskjøp

LONDON — Den Bank of Englandsin nødssituasjon obligasjonskjøpsprogram nærmer seg slutten på fredag, med tradere som forblir på kanten ettersom volatiliteten i det britiske obligasjonsmarkedet ser ut til å fortsette.

Sentralbanken kunngjorde først den to uker lange intervensjonen i det langdaterte obligasjonsmarkedet den 28. september, etter å ha blitt informert om at en rekke ansvarsdrevne investeringsfond (LDI) – holdt av pensjonsordninger – var timer fra kollaps som britiske statsobligasjoner prisene stupte.

Markedsvolatiliteten ble utløst av Den britiske regjeringens såkalte «minibudsjett» 23. septembersom førte til omfattende tilbakeslag over milliarder av pund med ufinansierte skattekutt samtidig som det skremte både obligasjonsmarkedene og Britisk pund.

Finansminister Kwasi Kwarteng vil nå levere en oppdatert mellomlangsiktig finanspolitisk plan 31. oktober, samme dag som Bank of England har øremerket til å begynne å selge gull som en del av sin bredere pengepolitiske innstramming.

Kwarteng avbrøt et besøk til Det internasjonale pengefondet i Washington torsdag, og flyr tilbake til Storbritannia da regjeringen kom sammen for å ta opp landets økonomiske krise. Rapporter tyder på at a U-sving på minibudsjettets ufinansierte skattekutt på 43 milliarder pund kan være nært forestående.

Bankens pengepolitiske komité møtes deretter 3. november for å bestemme neste trekk på rentenivået, og sjeføkonom Huw Pill har indikert at landets nye finanspolitiske rammeverk vil nødvendiggjøre en “betydelig” pengepolitisk respons ettersom beslutningstakere ser etter å tøyle himmelen. høy inflasjon.

Statsminister Liz Truss’ regjering fastholder at dens eneste fokus er å oppnå 2,5 % årlig BNP-vekst, men fokuset på finanspolitisk støtte til økonomien betyr at Downing Street og Threadneedle Street trekker i motsatte retninger, og Bank of England prøver å stramme beltet til kjøle ned økonomien og begrense inflasjonen.

BOEs pille fremhevet også at nylige tiltak for å sikre ryddig markedsfunksjon og finansiell stabilitet forsøkte å bevare effektiviteten til pengepolitikken, men ikke bør betraktes som pengepolitiske handlinger i seg selv.

Obligasjonsrentene, som beveger seg omvendt til prisene, steg igjen onsdag etter Bank of Englands guvernør Andrew Bailey bekreftet denne nødstøttemekanismen ville bli trukket tilbake på fredag, noe som gir LDI-er med rundt 72 timer til å støtte opp balansen. De 30 år forgylt Yielden nådde 5 % for første gang siden før bankens historiske intervensjon.

Med forgylt turbulens som forventes å vedvare i det minste frem til regjeringens finanspolitiske oppdatering, forventer noen økonomer at markedet vil tvinge frem mer målrettet bistand fra banken i de kommende ukene.

“Det er svært sannsynlig at Bank of England vil gjenoppta gjenkjøp fordi to og to ikke er lik 22 – det er praktisk talt umulig å vaske ut den enorme mengden negativt avkastningsobligasjoner i pensjonsfondenes balanser uten alvorlig smerte, så det er veldig sannsynlig at de vil gripe inn på målrettede måter, og jeg ville passet på fordi den neste er ECB,” sa Daniel Lacalle, sjeføkonom i Tressis Gestion.

“Det vi lever i dag i Storbritannia vil sannsynligvis bli replikert av Italia, Frankrike, Tyskland selv i løpet av de neste månedene.”

Luke Bartholomew, seniorøkonom i Abrdn, bemerket nivået av markedsusikkerhet rundt regjeringens evne til å levere en troverdig finanspolitisk pakke ved slutten av måneden, noe som tyder på at volatiliteten kan vedvare og tvinge banken til ytterligere intervensjoner.

“Det er klart at banken prøver å fjerne bekymringene rundt finanspolitisk dominans, der den ville bli tvunget til mer permanente operasjoner for å støtte forgylt avkastning som svar på volatiliteten og omprisingen forårsaket av regjeringens finanspolitikk,” sa Bartholomew i et notat onsdag.

“Selv om banken absolutt trenger å hevde sin uavhengighet og forrangen til sitt prisstabilitetsmandat, er det langt fra klart hvor troverdige slike uttalelser er gitt graden av sårbarhet som er utsatt i det forgyldte markedet.”

Andre støttetiltak vedvarer

Det midlertidige kjøpsprogrammet var kun en av tre komponenter i bankens støttepakke.

Chris Lupoli, britisk rente- og inflasjonsstrateg ved BNP Paribasfortalte CNBC torsdag at Bank of England forble fokusert på de midlertidige kjøpene som fungerer som en “backstop”.

“Dette eksemplifiseres også av den forskjellige verdsettelsestilnærmingen de bruker på auksjonene, sammenlignet med tilnærmingen til de historiske pengepolitiske baserte QE-kjøpene,” sa han og pekte på de relativt lave verdiene av daglige kjøp gjort av banken frem til kl. Onsdag.

“Det gjenspeiles også i det faktum at de bare har kjøpt en brøkdel av den totale innledende maksimale konvolutten, selv om dette også er en direkte funksjon av lavt antall obligasjoner som tilbys på auksjonene.”

Lupoli antydet at de midlertidige kjøpene var et “inkrementelt instrument i BoEs verktøykasse for finansiell tilsyn,” og kan bli distribuert igjen i fremtiden dersom det skulle oppstå en “analog markedsdysfunksjon” som banken anser som en trussel mot finansiell stabilitet.

Avgjørende er det at de to andre tilleggstiltakene – den midlertidige utvidede sikkerhetsrepofasiliteten (TECRF) og utvidelsen av sikkerhetsstillelsen for de indekserte langsiktige repo-operasjonene – ikke avsluttes på fredag.

Lupoli fremhevet at TECRF, som har som mål å gjøre det mulig for banker å lette likviditetspresset på kundens LDI-fond via likviditetsforsikringsoperasjoner, var blitt utvidet til å omfatte ikke-finansielle selskapsobligasjoner over en viss kredittkvalitet.

“Viktig er muligheten til å trekke ut kontanter på dette grunnlaget (i de første 30 dagene, som kan rulles ut) til 10. november 2022; med andre ord vil denne viktige kontantgenererende kanalen, spesielt rettet mot aktivasiden til pensjonsfondene, fortsette utover denne fredagen, la han til.