Det var, som en økonom sa det, «en brutal dag på tvers av risikable markeder» da S&P 500 den 15. september falt hele 4,7 prosent – den største nedgangen på én dag på syv år. “En stygg dag i aksjer,” la han til. “gresshopper” plukket ofre på tvers av globale aksjer, var en annen markedsovervåker enig.
Dommen på forsiden av denne avisen var knallhard. «Day of reckoning on Wall Street», erklærte overskriften, komplett med et stort bilde av mismodige bankfolk i Canary Wharf.
Hvis du synes noe føles litt dårlig her, har du rett. Det 15. september sjokk til markeder var i 2008, ikke 2022. De fortvilte bankfolkene sto utenfor Lehman Brothers’ europeiske hovedkvarter, og Bank of America hadde nettopp svelget Merrill Lynch mens det globale finanssystemet frynset seg i sømmene.
Spol frem nesten nøyaktig 14 år og historien gjentar seg ikke, men den rimer absolutt.
Denne gangen, 13. september, S&P 500-referanseindeksen for amerikanske aksjer falt med over 4 prosent – et fall i en skala som ikke er sett siden Covid-krisen startet for mer enn to år siden. Nasdaq Composite gikk enda verre, og tapte 5,2 prosent. Hvor bisarr det virker, er gjenopprettingsfasen etter Covid i 2022 i ferd med å gi øyeblikk i markedet like stygge som den uken Lehman Brothers sa til sjokkerte ansatte «det er over». Enda mer bisarr: På en eller annen måte har vi blitt vant til slagene.
Kanskje det er fordi investorene har fått en besvimelsesanfall hver gang i år at amerikanske inflasjonsdata har vist seg å være overraskende sterke. Denne uken var intet unntak. konsumprisvekst i USA rykket inn på 8,3 prosent for august, ifølge tall utgitt av Bureau of Labor Statistics på tirsdag. Det er litt bedre enn tallet på 8,5 prosent for juli. Problemet er at analytikere og investorer hadde ventet et lavere tempo på 8,1 prosent, spesielt gitt den raske tilbakegangen i bensinprisene. Renten steg også 0,1 prosent i august fra måneden før.
Nok en gang har dette torpedert den lenge ønsket omdreiningspunkt fra den amerikanske sentralbanken – det mytiske øyeblikket når den bestemmer seg for å redusere renteøkningene som har slått ned aktivaprisene i år. Nok en gang er de håpefulle forståsegpåerne skuffet, og julingene vil fortsette til moralen blir bedre.
Traders ser nå en rimelig sjanse for at Fed vil heve renten med et blockbuster hele prosentpoeng på neste ukes møte. Alt mindre enn tre fjerdedeler av et poeng ville være en stor overraskelse.
BlackRock sammenligner ganske gnomisk denne situasjonen med Knut, isbjørnen. For de som hadde glemt historien om Knut (inkludert meg selv), minner investeringshuset oss om at den nyfødte ungen ble avvist av moren i Berlin Zoo i 2006.
«En dyrepasser gikk inn for å oppdra ham på flaske. Men noen hevdet at det ville være bedre for bjørnen å bli drept enn oppdratt av mennesker», skrev Jean Boivin og Alex Brazier. «Et medievanvidd og omfattende protester fulgte, som til slutt reddet livet til Knut. For våre tanker ser det ut til at sentralbankfolk har litt av en “la bjørnen dø”-mentalitet akkurat nå (for bjørn, les økonomien). Det ser ut til at de heller vil la økonomien dø for å unngå risiko for at inflasjonsforventningene faller av.»
Grovt, hvor økonomien går, følger sannsynligvis porteføljen din. Det kan være på tide å finne en vennlig dyrepasser, eller noen sympatiske demonstranter.
Saken er, som alle unntatt de aller yngste isbjørnene sikkert er klar over, dette er ikke nytt. Så hvorfor kramper markedet hver gang det mottar en påminnelse? “Det er håpets forsøkte triumf over erfaring,” sier Trevor Greetham, leder for multi-asset i Royal London Asset Management. «Hvis du hadde sagt til noen av oss for tre år siden at vi ville se på 22 prosent inflasjon i Storbritannia hvis det ikke var for regjeringens tiltak for energipriser, ville vi ikke ha trodd deg. Det er et massivt regimeskifte. Folk vil fortsatt at inflasjonen skal være forbigående og midlertidig.” Det er ikke.
I tillegg til at aksjer i 2008-stil faller, genererer alt dette enorme svingninger i dollaren og i det typisk mer nøkterne statsobligasjonsmarkedet. Noen analytikere bekymrer seg over at langvarige strukturelle feil i gjeldsmarkedet er i ferd med å bli farlige. BofA har beskrevet sprekker i amerikanske statsobligasjoner som “en av de største truslene mot global finansiell stabilitet i dag, potensielt verre enn boligboblen fra 2004-2007”. Hvis krusninger ikke kontrolleres, kan kvantitativ innstramming – prosessen med at Fed kuttet ned sin krisebalanse – vise seg å være faktoren som tipper dette markedet over kanten.
Vi bør alle håpe ikke, og mange av disse tekniske detaljene er hvit støy for ikke-spesialister. Men Greetham uttrykker det herlig enkelt: «Enten det er QT eller bare et allmektig feilfot av sentralbanker av Covid-krisen, er det det samme.» Etterpåklokskap er en vakker ting, men det blir tydeligere for hver dag at markedene ble overdådig støttet av sentralbanker for lenge. Å korrigere denne ubalansen vil fortsette å utløse de stygge nedgangene og hodefalske bjørnemarkedsrallyene som preget krisen i 2008-2009.